上上策博雅新材IPO：核心产品产能利用率大降仍大幅扩产对单一客户构成重大依赖关联方既是客户又是供应商

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/图灵

　　近日，博雅新材料股份有限公司（下称“博雅新材”）回复了交易所问询函，继续推进创业板IPO。

　　此次IPO，博雅新材计划募资18.84亿元，用于扩产、研发中心项目、补充流动资金。但公司核心产品的产能利用率连续两年大幅下降，尤其是2025年闪烁晶体在产能下降的背景下产能利用率还跌至55%以下，在这种情况下再扩产60%以上相关产品产能，逻辑上或难以自洽。

　　销售端，博雅新材对第一大客户联影医疗的收入占比三年中有两年在50%以上，另外一年近乎50%，构成对单一客户的重大依赖。此外，公司关联方“三毅系”既是客户又是供应商，形成了一个完整的关联交易闭环，定价的公允性、交易的必要性都受到市场质疑。

　　核心产品产能利用率大降仍大幅扩产

　　招股书显示，博雅新材主营业务为无机非金属晶体材料研发、生产与销售，公司产品包括闪烁晶体、激光光学晶体、碳化硅单晶、精密光学元件，产品应用于高端核医学影像、光通信、高能物理等关键领域。

　　2023-2025年，博雅新材营业收入分别为2.30亿元、1.59亿元、3.06亿元；归母净利润分别为-1.15亿元、-0.77亿元和-0.23亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-1.24亿元、-1.27亿元和-0.43亿元。三年累计归母净利润亏损2.16亿元，扣非净利润累计亏损2.94亿元。

　　不难看出，博雅新材的营收波动十分大，2024年大降30%后次年又暴涨92%。公司还连续三年亏损，公司在这样的情况下，公司计划募资18亿元。

　　此次IPO，博雅新材计划募资18.84亿元，分别用于稀土功能材料生产项目、研发中心建设项目、补充流动资金，拟投入金额分别为16.25亿元、2.69亿元、3亿元。

　　其中，稀土功能材料生产项目又分三个细分募投项目：面向 AI 应用的稀土功能晶体材料生产项目（项目建成后将实现年产钒酸钇晶体4，200 公斤的生产规模）；荥经、夹江稀土功能晶体材料生长产能建设项目（项目建成后将实现年新增 6，900kg 钒酸钇晶体的生产能力）；夹江县核医学探测领域用高性能稀土闪烁晶体材料生产制造项目（项目建成后将实现年新增 17，500kg 硅酸钇镥晶体的生产能力）。

　　但公司核心产品闪烁晶体的产能利用率连续下降。2023-2025年，该产品的产能利用率分别为 85.28%、 68.16% 、54.91%，2025年已经不足55%。

来源：招股书

　　更重要的是，2025年末，闪烁晶体的产能为 27580.83千克，较2023年末已经减少28.37%，接近30%。

　　而此次IPO募投项目中的夹江县核医学探测领域用高性能稀土闪烁晶体材料生产制造项目，计划新增的硅酸钇镥体属于闪烁晶体。也就是说，在2025年末减产30%的情况下，IPO募投项目又计划新增17，500千克硅酸钇镥产能，即在2025年末产能基础上新增63%的产能，这样的扩产逻辑或难以自洽。

　　综上，报告期内，博雅新材闪烁晶体产能利用率从85.28%持续下滑至54.91%，降幅超过30个百分点。在产能利用率持续下滑，尤其是产能下滑的情况下，公司仍计划通过募投新增17，500KG闪烁晶体产能，扩产的合理性有待商榷。

　　2023-2025年，公司闪烁晶体产品收入占比分别为88.99%、80.92%、67.41%，是绝对的核心产品。

　　对单一客户构成重大依赖

　　2023-2025年，博雅新材对联影医疗的销售收入分别为1.71亿元、0.78亿元、1.58亿元，收入占比分别为74.28%、49.21%、51.71%，三年中有两年超50%。公司坦承，对联影医疗存在重大依赖。

　　报告期内，博雅新材对前五大客户收入占营业收入的比例分别为 88.26%、75.46%和 81.25%，而同行可比公司前五大客户收入占比平均值仅为40.12%、38.09%和41.94%。

来源：申报材料

　　博雅新材表示，公司前五大客户收入占比显著高于同行业可比公司平均水平，该差异主要系发行人产品结构、所处细分行业市场格局、下游应用领域与可比公司存在明显差异所致，具备合理性。

　　博雅新材的解释有一定合理性，但问题在于，高度依赖不等于安全。一旦联影医疗的采购策略发生变化，博雅新材或将面临重大冲击。

　　报告期内的数据已经证明了这种风险的真实性。2024年，受国内医疗行业规范发展等因素影响，博雅新材对联影医疗的销售收入从1.71亿元骤降至7，845.91万元，降幅超过54%。公司整体营收也随之从2.30亿元暴跌至1.59亿元，降幅30.73%。这种深度绑定关系，暴露出公司对单一客户的重大依赖风险。

　　关联方既是客户又是供应商

　　招股书显示，博雅新材无控股股东，实际控制人为王宇；王宇作为眉山博雅信、眉山博信及博雅半导体的执行事务合伙人对上述三个合伙企业实施控制；王宇与李淑文和孙岩签署《一致行动协议》，致使李淑文、孙岩以及孙岩控制的咸阳三毅成为公司实际控制人的一致行动人。

　　申报材料显示，博雅新材与“三毅系”的关联交易，构成了一个完整的商业闭环。公司向咸阳三毅、陕西三毅等企业采购大量的铱金制品，同时也向其销售铱金残料或委托重熔加工。而这些“三毅系”企业的实际控制人，正是博雅新材实控人王宇的一致行动人——孙岩。孙岩持有咸阳三毅优源 51.78%的股份，为其控股股东、实际控制人。

　　2023-2025年，博雅新材向关联方咸阳三毅和陕西三毅有岩采购铱/铂制品和铱/铂坩埚加工金额合计 6556.99 万元、755.68 万元、1165.38 万元。

　　2024年，公司向陕西三毅有岩销售铱粉高达12070.8万元；2025年销售金额为3703.54万元。

　　王宇的一致行动人孙岩控制的“三毅系”企业，既是博雅新材的供应商，又是公司的客户，定价的公允性、交易的必要性值得关注。

　　更值得关注的是报告期后的数据。2026年1-6月，公司向“三毅系”关联采购金额井喷式增长，半年采购金额为7.09亿元。半年时间向同一关联方采购超7亿元铱金制品——这一金额已超过公司2025年全年营业收入（3.06亿元）的两倍。